8月27日（周五）下午，发生了一件令投资者奇怪的事情，生物制品龙头华兰生物在无利空消息出街情况下，午盘1点半后出现大笔抛售，一路下挫被死死的摁在跌停板上。

虽然周五整个血液制品板块表现也不佳，板块指数收跌2.94%，但不过板块内的个股跌幅并不大，未免更引起了市场投资者猜测公司有什么潜在的利空。

要问谁在这波闪崩中受伤最重，那一定是我们的公募顶流“坤坤”。

一、张坤重仓股之一，大概率被套住

据华兰生物的一季报显示，张坤在管的四只基金的中三只（蓝筹精选、中小盘、优选企业）大举进入公司，共持有华兰生物约1.236亿股份，按一季度公司在40元每股的价格上下波动的情况，可以判断耗资至少在35-40亿。

而在最新公布的易方达中小盘基金的二季度持仓报告中，华兰生物依然在列，持有5500万股，相较于一季度还加仓了700万股，这也是张坤再二季度减掉20%基金仓位的情况下做的少数中一笔的加仓操作。

而从周五华兰生物闪崩跌停创出了今年新低的情况看，张坤持有的华兰生物的仓位，可能至少浮亏15%。

二、华兰生物，拥有成长的烦恼？

华兰作为国内血制品赛道中最有望和龙头天坛掰一掰手腕的选手，相比天坛今年动态市盈率50倍向上的溢价，基于华兰在同时拥有血制品和疫苗弹性业务情况下，或许“坤坤”认为华兰30来倍的市盈率显然拥有估值修复的机会，这可能也是支撑其大幅抄底的投资逻辑之一。

那么，华兰生物的弹性如何？有没有成长的烦恼？

1、单品独大，四家流感裂解疫苗打天下

2017-2020年，华兰生物主营收入来自于疫苗板块的比例分别为11.86%、24.85%、28.19%、48.19%，呈现逐年上升的趋势。

利润层面，疫苗板块占公司利润比例为13.22%、31.99%、36.91%、64.96%，疫苗产品是公司极其重要的业绩增长支柱。

而从华兰疫苗的招股书数据显示，公司近两年有超过99%的营收和利润都来自于公司的流感疫苗产品，可见其在华兰疫苗以及华兰生物中重要的地位。

接下来，从批签发、渗透率等方向，看看产品的成长空间。

2019年，华兰生物的流感病毒裂解疫苗占全国签批发总量的42%，四价流感病毒裂解疫苗占全国签批发总量的86.9%，占据领先地位。

流感疫苗的增长，其一在于国内接种渗透率的提升趋势，国内流感疫苗接种率长期以来并不高，每年约2%，不及美国超50%、英国超70%的接种率。

其二在于随着华兰疫苗和金迪克等国产厂商产能的释放，由于四价流感疫苗覆盖率更加全面，四价存在部分替代三价的长期趋势。

华兰疫苗是目前国内最大的流感疫苗生产基地，同时也是国内首家、全球第五家通过流感疫苗WHO预认证的企业，产品质量行业领先。2019年销量超过800万支，同比增长60%以上，业绩弹性充足。

除在售产品外，公司研发管线也逐步清晰，即将上市的重磅品种有狂犬疫苗、儿童型四价流感疫苗等。

2、血制品业务，不必带有太大期待的基本盘

长期以来，血制品板块一直都是华兰生物的核心业务，其业务特点为需求刚性、行业维持个位数低增长、浆站管理严格受到政策控制。

短期虽然受到新冠疫情扰动而影响公司销售费用和产品单价，但未来大概率将维持低增速持续为公司贡献现金流。

以龙头天坛生物为例，从公司近几年的盈利端的增速，也能看出行业的业绩弹性不会很大，尽管最近在新设浆站的政策面有所松动，但华兰作为民营企业，略有一些劣势。

另外华兰生物还有一块创新药的资产（华兰基因），但其中药物管线主要以生物类似药和Licensein药物构成，竞争力缺失，详情分析可回顾《血制品巨头拆分生物药资产上市，这次高瓴、晨壹会来吗？》。

三、闪崩的原因：流感疫苗集采？还是有其他的隐藏利空

上述分析了华兰生物的业务构成，流感疫苗作为公司核心资产，如果有潜在利空，是最容易引起机构抛售、股价闪崩的。

分析三个可能引起下跌的原因。

1、流感疫苗山东集采？

前些日子的山东流感疫苗集采消息被市场部分人翻出来，其实流感集采不是新鲜事，北京、上海多个城市已经试点多年。前面也提到，目前国内渗透率很低，以价换量反而是利好。

引自市场消息，昨日（2021年8月27日），山东省公共资源交易中心公布了流感疫苗采购中选结果，价格非常平稳。与去年各省市的中标价格比，在10元/剂的正常价差范围内，未出现因“集中议价采购”而明显降价的情况。

其中，0.5ml四价流感疫苗（预充填）中标价为138元/剂，与去年河北省的中标价一致，较去年广西省的中标价降了2元；0.5ml四价流感疫苗（西林瓶）中标价118元/剂，较去年四川省的中标价便宜10元，较东莞中标价高出10元。

再结合同样拥有四价流感疫苗的金迪克的周五的走势，很容易判断出华兰闪崩大概率不是因为集采，如果是的话，那么可能存在错杀。

2、中报存在潜在利空？

由于华兰生物已经提示了公司将在8月30日披露半年度报告，一般会在29日晚出（周日），所以在周五这个时间点闪崩，也有投资者猜测是有机构知道公司中报暴雷，资金抢跑。

但由于华兰疫苗已经披露了上半年的情况，同比去年的业绩，营收有增色，利润持平，不存在大幅不及预期的情况。

而且从近两年的中报和年报的收入情况看，疫苗得收入和利润普遍集中在下半年兑现，具备明显的季节性的特征。如果业绩出现大幅不及预期的情况，问题只可能出现在血制品的板块。

3、华兰疫苗分拆上市，母公司投资吸引力减弱？

作为华兰生物最有价值的核心资产，华兰疫苗的过会，让市场投资者在未来投资在选择投资华兰系企业时，会出现一个明显的资金分流效应，相信更多投资者是喜欢追逐弹性的，那么母公司和子公司之间可能会出现一个明显的估值高低的分化。

但，这需要一个过程，如果真因如此，那么只能说市场的反射弧太长，又或资金太不理性。

责任编辑：青霉素

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