4月25日晚，贝泰妮发布公告，公司第一大机构股东天津红杉聚业（持有约9142万股、占公司总股本比例为21.58%）计划3个月内以大宗交易方式或协议转让方式合计减持公司股份不超过约1694万股。

截至4月28日收盘，公司股价为197.3元，如果按200元每股的均价减持，合计金额将达到34亿人民币。

事实证明，这样巨额的减持计划只是满足了PE机构的退出需求，与公司基本面无关。

4月27日晚间，贝泰妮发布了2022年一季度报告，公司实现营业收入8.1亿元，同比增长59.32%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长61.82%。

回顾贝泰妮过往分季度全年的业绩贡献，向来一季度是贡献最小的（没有双11、双12这种类型的大促），2019-2020年，一季度净利占公司全年净利比重分别为9.91%、9.11%。

对比近4年净利近50%的年复合增速，2022年一季度高增长，无疑奠定了全年的业绩超预期的基础。假设今年一季度依然占全年净利的10%，那么推算对应全年的净利为12.4亿。

这份高成长如何延续？

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当之无愧的皮肤学护肤品龙头，女性消费中的超级白马

皮肤学级护肤品，在国际上通俗称为“药妆”，介于药品和普通护肤品之间，兼具药品的治疗性和化妆品的修饰性功能。

贝泰妮的主打产品系列就身处于皮肤学级护肤品大赛道。

2019年中国皮肤学级护肤品人均消费额为1.2美元，而韩国为3.9美元，随着国内人均购买力的提升，皮肤学级护理赛道至少保守2倍以上的增长空间。

1、敏感肌护理市场空间广阔，贝泰妮有望受益“渗透率+市占率”双击

我国每三个女性中，可能就有一个存在敏感肌的烦恼。

我国目前敏感性皮肤的发病率在36.10%，敏感肌女性的人群总体基数在2.47亿。据艾瑞咨询调查，弱、轻、中、重度敏感肌抗敏护肤品的平均消费额分别为547.5/784.8/910.6/917元。

据欧睿咨询测算，2019年中国敏感肌市场规模为136亿元，市场渗透率仅为12%，，预计未来几年内渗透率将以每年3%不断增长，2025年市场渗透率将达到30%，届时中国敏感肌市场规模为478亿元，2019-2025年的年复合增速将达到23.3%。

历经多年努力，贝泰妮旗下薇诺娜品牌2019年市占率超过雅漾和薇姿，正式成为国内敏感肌No.1。从2019年的数据来看，贝泰妮20亿不到的营收占据敏感肌市场份额的15%不到，借鉴海外日本和美国的敏感肌护肤品龙头的市占率情况，普遍占据了20%以上的市场份额，日本的城野医生常年市占率稳定在30+%，贝泰妮仍存在极大的份额提升空间。

在皮肤学大赛道的高景气背景下，作为国产敏感肌护理龙头的贝泰妮将有望迎来渗透率和市占率提升的业绩双击。

2、没有对比，就没有投资话语权：贝泰妮数据全面领先

贝泰妮在皮肤学护肤品的品牌商龙头地位，其实在市场给与各家公司的溢价（2021静态市盈率）就能够看出：截止今日收盘，贝泰妮100.69倍、水羊股份19.11倍、珀莱雅68.36倍、丸美股份33.32倍、上海家化32.31倍。

我们将各家品牌商业绩的成长性、盈利能力、货品畅销度、研发重视度的关键性指标进行了一个对比，对比后发现，贝泰妮在业绩成长性层面吊打其他竞争对手，除此之外珀莱雅的成长也比较稳健；而在股东回报率和资产周转率层面，贝泰妮位列第一，代表公司的货品比较畅销且股东的投入回报较为稳健；至于盈利能力和研发投入层面，贝泰妮也处于第一梯队的位置，仅次于丸美股份。

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贝泰妮持续高增长之路：产品为王，渠道为辅

化妆品品牌需在产品端不断丰富组合或迭代更新来保持生命力，以满足消费者的不断升级的需求，在激烈竞争中保持自身差异化优势。

敏感肌修复需求消费者群体需求所对应的公司舒敏系列产品是薇诺娜的基本盘，薇诺娜将保湿特护霜打造成公司的第一大单品，特护霜从2014年推出以来已经8年，销量表现屡创新高。2017-2020H1销售收入分别为1.47亿、2.2亿、3.57亿、1.28亿，占总营收比重分别达18.37%、17.77%、18.36%、13.56%。

薇诺娜2021年天猫旗舰店数据显示，舒敏保湿特护霜大单品占旗舰店销售额比例约为20%。

公司基于打造敏感肌爆品的品牌基础，进而延伸至敏感肌人群的多种进阶需求进行布局，如美白、防晒、抗初老等，进一步丰富了公司的产品矩阵。管理层在最新的调研交流会中表示：2022年将有100多款新产品面市。

由于公司已经有了一套打造爆品的成熟路径方案，使得公司新品快速放量有迹可循。从成绩上来看，2021年双十一舒缓修护冻干面膜线上销售超200万盒，防晒乳销售额破亿元；另外，公司2017-2020H1以特护霜为代表的面霜品类销量占比从31%下降至20%，对单一品类的依赖度逐步减少。

在渠道推广层面，公司推坚持以线下专业药房渠道为根基，线上为突破的销售模式，并探索私域流量建设实现客群的深度绑定。

2021年公司线上收入33亿元，占比销售总额达82.3%，占绝对大头。

线上流量又分公域和私域，在新媒体和电商发力层面，薇诺娜目前已经处于行业第一梯队，不仅各新媒体平台粉丝总量居前，并且公司2018-2020年连续3年跻身天猫双十一美容护肤TOP10榜单，继续巩固优势问题不大。

但值得注意的是，公域流量精准度相对私域流量较低，且化妆品行业竞争激烈，流量成本逐年提升，打造品牌私域流量是大势所趋。

公司早在2017年依托自身独有医院渠道为优势，搭建“薇诺娜专柜服务平台”，打造私域流量平台。2017-2019年，该平台收入分别为0.51、1.38、2.43亿元，新增客户为8.36、11.89、19.00万人，私域流量营收占比逐年提升，未来可预见将成为公司重要业绩增长组成部分。

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打造第二第三曲线：薇诺娜Baby雏形已显，孵化并购已在布局

贝泰妮近年来十分注重新品牌、新增长曲线的打造。

公司基于主品牌敏感肌人群注重安全性、普遍为女性群体的特点，从而推出了专业婴幼儿肌肤功效性护理品牌薇诺娜Baby，切入婴幼儿洗护大市场，采取了“主品牌外延+客群层叠迁移”的策略。

据卖方测算，我国婴幼儿洗护市场空间2025年有望达到437亿。2020年，我国母婴洗护市场CR6合计市占率仅20%出头，一定程度上反馈行业整体进入壁垒不高、尖端头部品牌未形成绝对优势，另外一方面也预示着本土新品牌存在着极大机遇。

薇诺娜baby沿袭了主品牌的策略（1、有相对应论文和学术体系支撑其产品功效，2、有临床数据佐证），其拥有国内首家0-12岁临床测试数据支持和6大安全性测试支撑，专注解决宝宝皮肤问题及不同阶段的针对性护理方案。

薇诺娜baby在2022年一季度预计实现收入约2000万元，同比2021年有几倍式的增长，今年下半年薇诺娜baby有望进行产品线升级，全年规模有望破亿。

除此之外，贝泰妮还将通过三个方向来进行第三、第四曲线的打造：

1）功效性化妆品品牌效应外延：高端抗衰新品牌“AOXMED”预计于22Q2面市；

2）药食同源，布局功能性食品：立足于云南本土6500多种植物，以“内服美容”为切入点，并逐渐扩至功能性食品来拓展业务。

3）并购&孵化：公司未来考虑并购“科学科技护肤、与贝泰妮自身基因相似、高价格带的强功效品牌”三个方向的品牌&资产，同时对产业内优秀的项目进行投资孵化。

结语：回顾贝泰妮近一年走势，公司市值最低一度达到626亿，对应2022年预测的动态市盈率50倍，以此不难看出市场对公司有很高的认可度。

可以预见的是，未来3年贝泰妮依然将保持高速的成长性，而往往好的东西，缺点永远都是贵。所以，珍惜并关注公司回调的机会。