随着后续融资活动急剧减少，需要新资金的上市公司不得不重新拾起以往经济低迷时运用的金融工具，并开始权衡在今年公开市场仍关闭的假设下，其他融资方案能否起到作用。

迄今为止，2022年的股市交易活动较少。部分原因在于企业不愿以低估值融资，另外就是投资者寻找投资机会时变得更加敏锐。

然而，许多公司越来越难遇到好机会进行融资。截至去年9月30日，大约三分之一的生物技术上市公司的现金不足以支撑18个月，这意味着他们现在只有不到一年的时间来筹集更多资金。

这些公司的首席财务官们不得不面对一系列选择，从早期进行私募和结构性融资，到可转换债券、担保贷款、特许权使用费、私募资金以及其他更成熟的公司用到的方法。

在之前低迷的市场中，企业转向私募融资、特许权证和结构性债务融资，预计这一次也不会有什么不同。在估值强劲、融资窗口开放的情况下，对此类方法的使用频率低于普通的后续交易。

过去的六个月里，越来越多的公司使用这些替代性的融资方式，预计市场情绪发生重大变化之前，这些融资方式将继续增加。

这个决定很大程度上是围绕着是否接受估值重置和相应的稀释这一现实，或是寻求更高风险的替代方案，为未来市场提供过渡性融资，更好地反映公司的基本价值。

BioCentury联系的六位银行家都指出，做出这一决定之前，延长现金流的首要选择是精简核心业务。

后期机遇

近期要将产品上市或产品有机会上市的公司，将通过债务或股权融资获得更多选择。

考虑到整个行业低迷的估值，传统的后续市场基本已经关闭。截至今年3月18日，仅有14笔后续融资，其中7家在2月筹集了4.705亿美元，比去年同期的51亿美元下降了91%。

这意味着上市公司将有两种主要的融资途径：某种形式的债务融资或特许权交易。

可转换票据交易或有担保的贷款等债务融资的优势在于，相对于公司当前市值而言，有可能募集到大量资金，提供比通过股权融资更多的流动现金。

例如，UroGen制药（纳斯达克代码：URGN）于3月8日宣布达成了1亿美元的定期贷款融资，大约是该公司当前1.4亿美元市值的70%。如果UroGen选择股权交易，将会有20%的稀释，净值为2800万美元（不考虑任何折扣）。

UroGen的上市产品Jelmyto丝裂霉素，用于治疗低度上尿路上皮癌。该公司称，这笔交易应该会让公司在现金流方面实现盈亏平衡。

Cowen事务所是UroGen公司贷款融资的独家财务顾问，Cowen的分析师George Milstein告诉BioCentury：“如果你已经有了一个上市产品，或者是处在后期临床阶段即将上市的产品，那么债务和版权交易是可行的。因为这是一个超级活跃的市场。”

HealthCare Royalty Partners的主席兼首席执行官Clarke Futch和DRI Capital的执行副总裁兼投资和研究主管Navin Jacob告诉BioCentury，过去6个月里，他们对特许权融资交易的兴趣大幅增加。

Jacob说：“很多人对此有兴趣，仅仅6个月的时间，大家的新区加速增长。”

虽然公司可以将现有的特许权使用费变现，但Futch和Jacob所说的综合特许权使用费却越来越受欢迎，也就是公司将出售产品未来收入的一部分，以获得预付款。

这样做的好处是不会稀释股权，公司保留了项目未来的大部分经济权利，但在与大型生物制药公司的合作中，这种情况不太可能会出现。

然而，综合特许权使用费对那些拥有已获批产品或即将获批的公司来说是一个真正的机会，但并不适合急需现金的公司。因为大多数情况下，这些交易至少需要几个月的时间才能完成。

Jacob说：“当进行特许权投资时，就好像在进行一个永久性的投资。实际上没有二级市场，无法轻易进出。这是一种不同的投资方式，更像是一家生物制药公司在投资另一家生物制药公司。”

可转换票据结构可能对其他处于临床后期阶段的公司具有吸引力，但并非没有风险。

对于一些投资者来说，如果股票价格没有接近或高于将债务转换为股权的成交价，那么未偿付的可转换票据就会成为一个相当大的财务负担。因为当债务到期时，公司可能无法筹集到额外的现金进行偿还。

正如Stifel投资银行前副主席Peter Reikes在2019年告诉BioCentury的那样，可转换票据交易可能会使公司处于不利地位，无论其临床或商业表现如何。他当时表示：“如果你希望它是股权，它就是债务；如果你希望它是债务，它就是股权。无论成功与否，都存在问题。”

债务桥

一些公司可能会利用债务安排作为一种临时的非稀释性解决方案，为公司提供足够的资金，要么是为可能大幅提高公司估值的业务提供资金，要么是为更容易接受股票发行的未来市场提供资金。

但这些交易都是基于这样的假设：在给定的时间内，市场接受这种融资方式，且/或公司里程碑是可及的。然而，上述两种情况不会成为条件。

举个例子，细胞和基因治疗公司Mustang Bio Inc.（纳斯达克代码：MBIO）决定从Runway Growth Capital LLC融资7500万美元。3月8日宣布这项决定时，Mustang的市值约为7000万美元，这意味着20%的股权融资将筹集约1400万美元。

3月7日收盘时，Mustang股价为每股0.76美元，略高于52周低点0.72美元，较52周高点4.06美元下跌81%。

根据债务融资协议，Mustang可以立即获得3000万美元，剩余资金将在公司完成与股权融资和临床试验相关的预定里程碑时获得。

今年，Mustang预计将得到CD20 CAR T疗法MB-106关键I/II期试验中第一组患者的数据。其财务高级副总裁Brian Achenbach告诉BioCentury，融资的目的是获得可供公司运营两年的现金，以便在数据发布后再次融资。

Achenbach说：“对我们来说，这个决定关乎我们如何从目前的状况（糟糕的估值）过渡到下一个拐点。”

该交易还包括近75万股Mustang普通股的认股权，如果行使了这些权利，Runway Growth将获得该公司约1%的股权，并成为该公司十大机构股东之一。

Candel Therapeutics Inc.（纳斯达克代码：CADL）列举了另外一个例子：低股价使得债务融资比严重稀释的股权交易更具吸引力。

Candel的首席执行官Paul Peter Tak告诉BioCentury，Candel目前还不需要融资，但考虑到未来12-18个月的一系列临床数据，公司希望再增加几个季度的资金，确保大部分里程碑能够得到良好运行。因此，Candel与硅谷银行（Silicon Valley Bank）签订了贷款协议，筹集到高达2500万美元的资金，将其现金流延伸至2023年第四季度。

Tak说：“如果非必要，现在不是进行股权融资的时候。”

Candel首席财务官John Canepa表示，这笔贷款实际上起到了桥梁的作用，使Candel的项目能够在未来创造更多价值，也能更好地实现这些价值。

Canepa还表示：“我们的目标是找到非稀释性融资，能够将我们的运营尽可能延伸到那些拐点以外。但我们不想以这样的价格进行稀释。在市场具有吸引力时，上述方法能使我们在募集资金时拥有更大的灵活性。”

这笔贷款交易达成时，Candel的股价为3.75美元，比52周的高点14.78美元低约75%。Tak表示，公司的下一个重要里程碑可能是在年中，届时将得到溶瘤铅病毒CAN-2409治疗非小细胞肺癌（NSCLC）患者的II期数据。

但这笔交易实际上是通往股权融资的一座桥梁。Candel公司还有另外五项针对CAN-2409的临床试验，有的还在计划，有的已经在进行试验了。其中一项前列腺癌的III期临床要到2024年才能公布结果，这意味着达到这一里程碑还需要另一笔资金。

私募资金

投资者和银行家们预计，私募会在今年变得更加普遍。因为从定价角度看，与其他股权融资相比，企业更倾向于私募活动。

今年，参与跨界融资的投资者告诉BioCentury，随着跨界融资和IPO市场的枯竭，他们可能会转向私募活动。

正如米尔斯坦所指出的那也，要想完成私募融资，就必须有对公司深信不疑的忠实投资者。

他认为，“如果你做得足够好，且周围都是你的忠实投资者，那就有可能产生私募活动，并且对公司非常有利。”

银行家们表示，私募的一个优势是定价比通常的后续交易更具吸引力，后者在市场可能会打折10-20%。

例如，3月16日，癌症公司2seventy bio Inc.（纳斯达克代码：TSVT）在一次私募活动中与综合投资者以每股12.20美元的成交价联合筹集了1.7亿美元。这个股价与这家公司3月15日的收盘价相同，使得2seventy的现金流可以持续到2025年。

这笔交易需要出售该公司三分之一以上的股份。2seventy通过私募收购了1390万股，约占该公司此前发行的2300万股的60%。虽然私募可以提供延长公司运营所需的现金，但也会严重稀释股权。这是目前股东们必须接受的问题。

BioCentury的BCIQ数据库显示，截至今年3月18日，生物技术公司已经完成了30宗传统后续交易以外的公开股权交易。这些交易大多规模较小，平均筹资1330万美元。

文章转载来源：同写意

作者：写意君编译

责任编辑：七斤

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